华能新能源积极应对风电上网电价下调。发改委此前宣布的新电价仅适用于新项目，即2015年1月1日以后核准的陆上风电项目，以及2015年1月1日前核准但于2016年1月1日以后投运的陆上风电项目。截止2014年底，公司的在建风电项目有53% 位于第I 至III 类资源区，2015 年的计划新装机容量有68%位于第I 至III 类资源区，表明公司正努力将电价下调的影响调整至最低。与此同时，76%的2014 年核准项目，前四批国家拟核准风电项目中的70%的未建项目、拟申报第五批国家拟核准风电项目计划中的85%的项目均位于IV 类资源区。这意味着大多数将在2016 年或以后投运的公司项目将位于IV 类资源区，不受电价下调影响。维修保养成本同比下降7.6%.2014 年，维修保养费用同比下降7.6%，主要有两个原因。第一，一些设备正进行技术改造以提高设备稳定性，资本化的技改支出上升。第二，华锐是公司最大的设备提供厂商，根据公司和华锐签订的合同，12 家子公司可以利用原合同项下的质保金对华锐的风机进行维护和整改。保守起见，我们用销售百分比的方法来假定2015-2017 年维修成本呈上升趋势。装机容量增加进度良好，今年利用小时数预计改善.我们预期公司的装机容量于2015 年将增加超过1.7GW，2016 年及以后将每年增加约1.5GW。这将继续成为公司收入上升的驱动力。此外，公司风电设备2014 年的平均利用小时数为1875 小时(同比下降8%)，预计2015 年的平均利用小时数为2000 小时左右。维持买入评级，目标价从$3.5 调高至$3.6。我们分别调高2015/16 年盈利预测11%/9%，基于维修保养费用低于预期，以及产能扩张更为积极。我们维持买入评级，基于现金流折现的目标价从$3.5 调高至$3.6 。于我们新的目标价，华能2015/16 的市盈率为16.2/12.5 倍，低于18.3 倍的12 个月平均预期市盈率，估值有吸引力。